Доходность облигаций: текущая, к погашению и эффективная — с примером расчёта

Когда говорят «доходность облигации», могут иметь в виду четыре разных числа — и в таблицах брокеров они отличаются в разы. Разберём на одном примере: номинал 1000 ₽, купон 7,1 % годовых (71 ₽ в год, две выплаты по 35,5 ₽), до погашения 5 лет, текущая цена 80 % номинала — 800 ₽. Реальные ОФЗ с такими параметрами есть в таблице выпусков.

Купонная ставка

Это 7,1 % — процент от номинала, записанный в условиях выпуска. К вашей доходности он имеет косвенное отношение: платят 71 ₽ в год независимо от того, за сколько вы купили бумагу. Купонная ставка нужна, чтобы посчитать деньги, а не чтобы сравнивать выпуски.

Текущая доходность

Купон за год, делённый на цену покупки: 71 / 800 = 8,9 %. Показывает, сколько приносят купоны на вложенный рубль, но игнорирует главное — что через пять лет вместо 800 ₽ вернут 1000 ₽. Для облигаций, купленных сильно ниже номинала, текущая доходность занижает результат; для купленных выше номинала — завышает.

Простая доходность к погашению

Складываем все купоны за срок и разницу с номиналом, делим на цену и на число лет: (71 × 5 + 200) / 800 / 5 = 13,9 % годовых. Простой расчёт удобен для прикидки, но не учитывает, что купоны приходят частями и их можно вложить снова.

Эффективная доходность к погашению (YTM)

Это та самая «доходность», которую показывает Московская биржа и большинство брокеров. Она отвечает на вопрос: под какую годовую ставку надо было бы положить 800 ₽, чтобы получить ровно те же выплаты в те же даты — с учётом того, что каждый купон реинвестируется под ту же ставку. В нашем примере YTM ≈ 13,0 % годовых. Формулы в одну строку нет — ставка подбирается численно, поэтому проще смотреть готовое значение на карточке выпуска, например ОФЗ 26238, или посчитать под свои цену и срок в калькуляторе доходности облигаций.

Почему цена важнее купона

Две ОФЗ с одинаковым сроком почти всегда дают одинаковую YTM, как бы ни отличались купоны — рынок выравнивает их через цену. Бумага с купоном 12 % будет стоить дороже номинала, с купоном 7 % — дешевле, а к погашению обе принесут примерно одно и то же. Разница — в том, как приходит доход: у высококупонной больше живых денег сейчас, у низкокупонной больше «прироста» в конце. Второй вариант выгоднее по налогам на долгом сроке (льгота долгосрочного владения) и сильнее растёт в цене при снижении ставок.

Доходность после налога и инфляции

YTM в таблицах — до налога. С купонов и с разницы цен удерживается НДФЛ 13 %, и грубая оценка «на руки» — YTM × 0,87 (это приближение: точный расчёт идёт по денежным потокам). Дальше вычитается инфляция — не простым минусом, а по формуле Фишера: (1 + доходность) / (1 + инфляция) − 1. По всем выпускам это уже посчитано на странице реальная доходность ОФЗ с актуальной инфляцией ЦБ.

Дюрация: как доходность связана с риском цены

Дюрация — средневзвешенный срок возврата денег в годах; для ОФЗ-ПД она немного меньше срока до погашения. Правило: при изменении доходности на 1 процентный пункт цена меняется примерно на «дюрация» процентов в противоположную сторону. У выпуска с дюрацией 7 лет рост ставок на 1 п.п. отнимает около 7 % цены. Это и есть причина, по которой длинные ОФЗ так сильно дорожают при снижении ключевой ставки — и так же сильно дешевеют при росте.

Как пользоваться этим на практике

• Сравнивайте выпуски только по эффективной доходности к погашению при близких сроках.
• Держите до погашения — и YTM в день покупки станет вашим фактическим результатом (до налога). Продаёте раньше — результат зависит от цены на момент продажи.
• Для планирования живых выплат смотрите купон в рублях и даты — в календаре купонов и конструкторе лестницы.
• Для сравнения с вкладом берите доходность после налога: у вкладов есть необлагаемый лимит, у облигаций — нет.